Memory Cache: 2008年12月13日

2008年12月13日星期六

Reuters: 香港市场报道

回顾2007－高油价还未重伤美经济格林斯潘讲话小挫油价<2004.10.18>

2004年10月18日 07:24

近日国际原油价格持续攀升，纽约市场原油期货价格上周一度冲高到55美元一桶，再次刷新历史纪录。但美联储主席格林斯潘却表示，油价攀升虽然对美国经济造成了显而易见的影响，但这种影响还是远远低于上世纪70年代原油危机对美国经济造成的影响。

格林斯潘是在华盛顿全美意大利人协会举办的一次午餐会上说这番话的，他说，“目前全球油价持续攀升造成的影响虽然值得关注，但它却远远低于上世纪70年代油价对经济和通货膨胀造成的影响”。

　　格林斯潘说，尽管近期原油价格出现了猛涨的势头，但是如果扣除通货膨胀因素，现在的石油价格仅为1981年2月历史最高价位的60%，这意味着这次油价攀升对经济的总体影响应小于上世纪70年代和80年代初期，不会像那次一样把经济拖入衰退之中。今年到目前为止，油价较去年同期上涨了80%，而其造成的影响仅使美国国内生产总值下降了0.75%。但是如果油价继续大幅攀升，出现更严重负面结果的风险将大大加剧。

　　他认为，在未来一个时期内，石油市场的不稳定性无疑将继续存在。不过，通过推进能源开发和能源产品生产，以及提高能源利用效率，世界经济将能进行自我调节。以现有技术以及油价攀升推动下的调整革新，在很长时期内应足以确保所需要的能源供应。

　　他还说，油价上涨可能促使那些严重依赖石油的行业加速向更节能的生产方式转变，或采用替代能源资源。他预计，远在常规能源储量被用完之前，石油终将被更便宜的替代能源所取代。美国将可能在本世纪中期石油储量开始下降的时候，开始转向利用下一代主要能源资源。

　　格林斯潘还注意到，2010年交货的美国原油价格最近几周没有追随现货市场油价的大幅攀升走势，这也许意味着“现货市场上的原油价格从长期来看预计将下跌”。他将原油成本的提升归咎于一系列综合因素：全球原油需求的强劲增长、原油库存的建立和市场投机行为的复苏。

　　格林斯潘发表完讲话后，纽约的原油期货价格出现了小幅下跌，最终收于54.93美元一桶。美元兑其他货币的汇率和债券价格同时下挫，交易员认为，这意味着美联储“有序”地上调利率的计划并未改变。但与此同时，股市却未受到格林斯潘此番讲话的影响。

回顾2007－第四次石油危机？亚洲如临大敌<2004.08.24>

2004年08月24日 10:24

　　国际油价不断创出新高，一些市场人士认为，第四次石油危机即将来临。在这种情况下，亚洲各国和地区已经纷纷采取措施应对危机，但美国政府则表示，不会动用石油储备平抑油价。
　　亚洲国家损失不小

亚洲一些国家和地区的政府正计划实施燃料价格补贴措施，分析家说，这有可能使经济受到进一步的威胁。

　　占世界人口近半的中国、印度、印尼和泰国，都宣称有必要实施精细的补贴计划。

　　泰国已被迫7次调升油价，使汽油售价突破每升20泰铢，比去年增长40%。尽管泰国政府今年1月10日起实行油价干预政策，防范对经济成长的冲击，汽油价格还是从每升17泰铢涨到了逾21泰铢。曼谷金英证券公司分析家斯特德指出，油价现在所达到的水平，已使政府用了太多钱去补贴。他说，补贴是重要的，因为这可使人民免受高费用之苦。

　　石油被誉为“工业的血液”，其价格持续走高必然会对各国经济产生重大影响。据有关国际组织估计，每桶石油价格上涨10美元，就会使通货膨胀上升0.5个百分点，使经济增长降低0.25个百分点。

　　作为世界石油消费大国和进口大国的中国，无疑会受到国际油价的影响。那么，这一轮的国际油价高涨对中国经济有何影响？这种影响何时才会表现出来？我们又应该采取那些措施来积极应对？

　　据发展改革委能源研究所所长周大地介绍，据初步测算，如果全年国际市场原油价格每桶平均上涨10美元，我国就要多掏70亿至80亿美元。

　　印度政府已同意通过削减石油和柴油关税(从20%降至15%)，来缓解高油价的影响，以及降低石油消费税来抑制通胀。据财政部消息人士说，这些关税削减和燃料补贴，将使印度政府在2004至2005财政年度损失250亿卢比(5.43亿美元)。分析家已把印度截至明年3月底止的本财政年度经济增幅预测值，从7%-8%调低至5.5%-6.5%。

　　此外，身为石油输出国组织成员之一的印尼，已拨出1.45万亿印尼盾(约15.6亿美元)作为今年的燃油补贴开支。

　　美国储备只进不出

　　在油价高企的情况下，市场人士希望美国动用其石油战略储备，压低油价。美国民主党最近也抨击布什政府未能制止国际市场油价不断攀升的趋势。

　　但是，美国白宫发言人麦克莱伦近日说，美国政府目前没有动用战略石油储备或停止增加战略石油储备的计划，以平抑油价。他对新闻界称：“建立石油战略储备不是为了操纵油价以达到政治目的。它是为了在国家发生紧急事件或石油供应严重中断时用来保护消费者和美国经济。暂停增加战略石油储备将产生负面的影响。”8月20日，美国财长斯诺亦表示：高油价尚不足以让美政府决定动用战略石油储备。2001年11月，布什表示美国将把战略石油储备增加到其7亿桶的最大容量。目前，美国的战略石油储备已经接近现有储备能力7亿桶的极限。

　　布什政府的目标是，在2005年之前将战略石油储备从目前创纪录的6.411亿桶增加至7亿桶，并最终增至10亿桶的水平，因此，珍贵的石油资源正在被源源不断地引入美国政府的战略石油储备地。(魏洪)

　　[背景资料]

　　三次石油危机

　　第一次石油危机(1973年至1974年)

　　国际市场上的石油价格从每桶3美元涨到12美元，上涨了4倍。石油价格暴涨引起了西方国家的经济衰退，美国经济学家的估计，那次危机使美国国内生产总值增长下降了4.7%，使欧洲的增长下降了2.5%，日本则下降了7%。

　　第二次石油危机(1979年至1980年)

　　伊朗爆发革命而后伊朗和伊拉克开战，使石油日产量锐减国际石油市场价格骤升，每桶石油的价格从14美元涨到了35美元。第二次石油危机也引起了西方主要工业国的经济衰退，美国政府估计，美国国内生产总值在第二次石油危机中大概下降了3%。

　　第三次石油危机(1990年)

　　当时爆发了海湾战争。专家形容海湾战争更是一场石油战争。当时任美国总统的老布什表示，如果世界上最大石油储备的控制权落入萨达姆手中，那么美国人的就业机会、生活方式都将蒙受灾难。对美国而言，海湾石油是其“国家利益”。当时油价一路飞涨。3个月的时间石油从每桶14美元，到突破40美元。不过，这次高油价持续时间并不长，与前两次危机相比，对世界经济的影响要小得多。

回顾2007－李嘉诚豪赌油价高涨<2004.08.24>

房地产大亨李嘉诚的头上可能多一个新的头衔：石油大亨。
来自可靠的消息称，李嘉诚旗下的赫斯基能源拥有的一个加拿大油沙矿正趁油价高涨之际开始生产，如果没有受到石油输出国组织的阻挠，李嘉诚很快就会成为“石油大王”。

　　在长实集团及和记黄埔8月19日公布截至今年6月底中期业绩的说明会上，作为长实集团主席的李嘉诚对外界透露：“我们在加拿大拥有其中一个最大的油沙矿，50年也开采不完，储量数以10亿桶计，而且我们完全未入账。”

　　据《21世纪经济报道》援引汇富证券能源专家关荣乐的说法称，油沙矿类似铺路的沥青，加拿大有很丰富的储量。不过关荣乐指出，油沙矿含油量低，开采成本很高，必须在油价长期高企时才有开采价值：“油沙矿的开采成本每桶要15至16美元，完全成本价达每桶20至25美元，如果油价不长期维持在30至35美元一桶的话，开采便会赔本。这是一个赌局，开始了便停不下来，因为一旦开始生产，突然停止损失更大。”

　　他警告说，以中东国家石油公司为主导的OPEC，为了维持其垄断地位，会设法打击其它非OPEC成员的产油大计：“以往也有案例，当非OPEC成员在高油价时开始开采高成本的油矿时，OPEC便发表不利油价的言论或协议增加产量，令油价回落，打击对手。”另外如果伊拉克可以正常产油的话，油价有机会在2006年回落至每桶25美元。(罗绮萍)

回顾2007－解析石油泡沫<2004.09.15>

关于石油价格，正如陶冬所言，“分析师预测短期油价的准确度，不比闭着眼睛朝靶心掷飞镖强多少”。

　　即使如此，“油价的长期走势是有迹可循的”。陶冬认为，一个中长期的石油供需不平衡正在形成，中长期油价可能较1990年代要高出10美元/桶。谢国忠也持类似观点，并认为是房地产泡沫导致了石油泡沫，而如果房地产泡沫收缩，一场全球性的经济衰退可能接踵而至，2005年下半年出现这种情况的概率为30%。

　　与这些国际大行观点完全不同的是，内地博时基金宏观与策略分析师夏春在对中国因素于国际油价的影响作了分析后认为：中国石油进口需求的变化对于国际油价具有重要影响，但随着中国油库的爆满，这种进口需求的高增长至多持续到今年年底；而到2005年，中国石油进口的增速将回落至20%以下，同时国际油价也将跌落至每桶30美元以内。

　　夏春/文
http://finance.sina.com.cn/g/20040915/10561025049.shtml

从 2002 年以来国际石油价格就不断攀升，今年5月份开始突破40美元/桶的大关，到了8月19号WTI原油价格更是创下48.7美元/桶的历史新高，与此前市场关于年底前涨到50美元/桶的预期已经相差无几(图1)。

高油价源于世界石油需求的大幅攀升

　　持续的高油价增加了企业的生产成本和消费开支的压力，打击了消费和投资信心，使得全球经济的复苏前景蒙上了阴影，甚至产生了对第三次石油危机的担心。

　　在1973—1974年以及1979—1980年分别发生过两次石油危机。从历史来看，上世纪70年代的石油危机主要是源自供给方面，和战争以及中东局势的动荡相伴随，在危机发生的年份里全球石油生产出现了绝对的下降。而2002年以来的石油价格上涨，除了在供给方面受伊拉克原油出口中断的威胁以及市场对俄罗斯原油供应的担忧外，更大程度上还是来自于世界石油需求，特别是中国需求的大幅上升，而石油总产出仍在以一个稳定并略快的速度增加。

2003年全球石油进口增速达到6.2%，而此前10年的平均增速为2.8%，中国的石油进口继2002年实现15.1%的高增长后，2003年再次大幅上升31.3%，远高于世界平均水平。同期，全球石油生产的增速只有3.7%，供求缺口明显扩大(图2)。

　中国新增石油消费占全球新增份额四成

　　从上世纪90年代开始，随着中国的城市化和工业化进程加快，对石油的需求不断增加，整个90年代，中国石油消费的平均增长率为7.8%，大大高于80年代平均2.4%的增长水平，相比之下，上世纪90和80年代，全球石油消费平均增长率分别为1.4%和0.1%，美国分别为1.9%和-0.8%。
　随着中国石油消费的快速增长，中国石油消费占全球石油消费的份额不断提高，由1990年的3.5%增加到2003年的7.7%，13年间增长了一倍多(图3)。同时中国的石油进口也快速增长，占世界石油进口的份额由1990年的0.2%上升到2003年的5.1%，13年提高了24.5倍(图4)。由此来看，中国的石油需求对全球的依赖程度较之需求本身在以一个更快的速度上升，事实上，从1996年开始中国已经由一个石油净出口国变为石油净进口国(图5)。

在石油消费总量上，中国现在已超过日本成为继美国之后的第二大石油消费国，虽然与美国占世界石油消费总量25.7%(2003 年)的份额还有很大差距，但在增量上中国已经占据了绝对领先地位。从2000年开始，中国的新增石油消费占全球新增石油消费的份额就已远远超过美国，其中2003年中国新增石油消费在全球所占份额为40.7%，大约是美国20.9%的份额的1 倍，因此中国新增石油需求的变化将对国际石油价格产生举足轻重的作用。(图6)

　　中国石油进口需求波动剧烈，对短期供求影响大

中国石油进口的最大特征是波动极为剧烈，不仅远高于全球以及美国石油进口的波动(图7)，同时也远高于中国自身石油消费增长的波动(图8)。

　　从价格的决定机制来说，影响短期价格最重要的因素是预期外的需求和供给变化，因此诸如美国的石油需求，虽然在总量上占据了绝对的主导地位，但由于其变化的平稳性以及很强的可预测性，其对价格的影响力反而是较弱的。

　　但中国的情况则不同，中国的石油进出口政策是由行政控制的，并且非常不透明，有关的计划和石油库存等方面的基础数据都属于绝密范围，因此中国需求的每一次变化对世界来说都是始料未及，由于此前缺乏合理预期，短期内供给不能很好的调整，从而更容易造成价格的动荡，并且这种效应随着中国绝对市场份额的不断提升而越来越强。

国际石油平均价格与中国石油进口增长显著正相关
国际石油平均价格和中国石油进口的增长有着明显的正相关关系(图9)，并且这种关系在1998 年以后更为明显。

　　另外我们还可以发现，从上世纪90年代开始，中国石油进口的变化大约经过了3个周期，每个周期的长度平均为4年左右，一般的情况是经过了2—3年的石油进口高增长后，进口增速会猛然下降，甚至转为负增长，而后再开始另一个循环。

　　事实上，国家出于经济或政治等各方面的考虑会作出大量进口石油以及类似建立石油战略储备等方面的决定，但国内油库的容量本身是有限的，因此在经过几年的进口高增长后，所有油库都爆满，导致其后的中国石油进口大幅下降。如此周而复始，一次次地冲击着国际石油市场的价格。

　　这里的一个关键变量就是国内油库的爆满程度，也就是国内石油的库存情况。根据摩根大通的估计，国内石油库存在过去的1年半到2年的时间内显著增加，目前估计在2.85亿桶左右，理论上可以满足国内47天左右的需求，相当于124天的原油进口量。

　2003年美国的石油进口是9646千桶每天，约为中国的5.3倍，而8月6日刚刚公布的美国石油库存为2.94亿桶，基本和国内2.85 亿桶的库存估计持平(图10)，从这个角度来说，国内目前的石油库存应该是偏高了。

国内石油进口高增长至多持续到年底

　　由于国内的实际原油库存数据属于机密范围，因此我们对于摩根大通关于中国当前石油库存2.85亿桶的估计必须持谨慎态度，这里面的误差可能会非常大。但另一方面，上世纪90年代以来中国原油进口的持续高增长时间从未超过3年，往往在2—3年的进口高增长后就能将油库塞满，而本次石油进口的高增长周期是从2002年开始的，到目前为止已经进行了2年半，虽然本轮周期由于基数的不断扩大，进口增长的绝对速度不及以往，但我们仍然认为在经过约半年后，判断国内石油库存的增长达到一个顶点是风险不大的。

　　总体上我们认为，国内石油进口需求的高增长至多持续到2004年底，从明年开始，国内石油的进口增长速度将大幅回落到20%以下，同时全球市场的原油价格也将跌落到30美元以内。

　　作者为博时基金宏观与策略分析师。

回顾2007－陶冬：高油价改变中国<2004.09.15>

　短期油价是不可测的。分析师预测短期油价走势的准确度，不比闭着眼睛朝靶心掷飞镖强多少。国际局势和石油市场风云多变，一个突发事件可以在一周内将油价拉高或推低4-5美元。对冲基金在石油市场的空前活跃，更加大了油价的波动幅度。但是油价的长期走势是有迹可循的。石油价格的浮动区间可能处在一个结构性上调的过程，其结果会对中国经济带来深远的影响。
　　石油供应能力不足是一个不争的事实。整个欧佩克只有沙特阿拉伯还有大约每天100万桶的后备生产能力，而伊拉克、委内瑞拉、尼日利亚和俄罗斯的尤科斯中任何一个发生突发事件所造成的减产可能都在每天200万桶以上。石油的长期供应问题更大，近10年来几乎没有新的大油田被发现，各主要油田多进入成熟开采期，大规模扩张的潜力有限。
　　与此同时，国际石油需求增长却在加速。上世纪七、八十年代两次石油危机后，世界经济结构出现了明显的调整，工业和消费都在节能上迈进了一大步。上世纪最后20年，全球工业生产平均年增长为4.4%，而石油消费每年仅微增1.4%。但是这个趋势随着中国、印度的崛起而告终。据国际能源组织(IEA)统计，今年第二季度石油需求增长为5.2%，与全球工业增长相若。当中国人将自行车换成汽车摩托车、印度的空调需求大增时，全球的石油需求面临着一次结构性上调。美国、中国、印度政府不约而同地计划大幅提高本国石油战略储备，在今后5-7年进一步加大了对石油的需求。欧洲、日本等受产业空洞化影响的国家，也并未因经济放缓而减少对石油的消费。一个中长期的石油供需不平衡正在形成。
　　保守地估计，假定每年中国、印度经济增长6-7%，全球经济增长2.5-3%，石油需求将以每年1.5-2%的速度递增， 10年后，每日的石油需求量也会接近1亿桶。如果中、印经济继续突飞猛进，消费激增，则每日需求可能达到1.1亿桶。而目前全球石油生产能力为8100万桶，10年后保守估计为9000万桶，乐观估计为9800万桶。总之，石油供需的不平衡可能会长期存在。
　　与1991年海湾战争期间不同，这次不仅现货油价上涨，期货石油(包括两年期油)也同步上涨，似乎预示着油价高企长期化的可能。笔者认为，油价短期会维持在每桶40美元以上，不排除因突发事件而升上50-60美元。中长期石油价格可能在每桶32-37美元浮动，这比1990年代的22-27美元区间高出许多。
　　如果油价真的持续高企，对中国经济会有重大影响。10年前中国还是石油净出口国，但今天对进口石油的依赖已经超过资源贫乏的经济大国日本。中国是世界的加工厂，但其多数产品在世界贸易中没有议价能力。换言之，中国生产商承受了石油价格上升带来的几乎全部成本压力，没有能力将其转嫁给世界各地的最终消费者。这种情况可以维持一个月或者一年，但无法长期持续。高石油价格可能在中长期给中国的工业结构、成本结构甚至人民币汇率带来新的变数。
　　首先，两次石油危机后，欧、美、日(当时的主要工业国)纷纷向节能方向转型，部分工业的耗能率大幅下降，部分工业遭到淘汰，更多的企业因能源成本上扬而出现结构性利润下降。如果油价持续高企，相信中国在今年几年也会出现类似的情况。同时，消费产品节能化可能成为一个新的趋势。能源多元化必然加速，煤炭、水电、核能、甚至液化煤会更有作为。持续多年的低通胀局面可能出现变化，但是，原材料涨价和制成品涨价乏力的矛盾会长期存在。通货膨胀依然有周期性起伏，但总体水平应该比前几年要高，随之而来的是利率水平的结构性上调。
　　更有意思的是，油价上扬可能加速人民币升值。面对像美国沃尔玛这样的垄断性买家，成千上万的中国制造商/出口商很少有单独议价及加价的能力，但是成本的上升严重侵蚀着他们本来就微薄的利润。这个问题很快会从微观的企业层面浮升至宏观的国家层面。如果油价持续高企，人民币升值的日子可能不会太远。只有这样，才能减小国内企业受国际市场原材料价格上涨的冲击，夺回出口商的部分议价能力。
　　作者为瑞士信贷第一波士顿董事兼亚洲区首席经济分析师.

回顾2007－谢国忠:石油泡沫挤破地产泡沫

2004年09月15日

当美联储将利率减至1%以对抗通货紧缩的时候，它催生了全球的房地产泡沫。这个泡沫导致了美国消费的强劲增长和对中国的大规模投资。2000—2003年，美国的个人消费增加了1万亿美元，4.1万亿美元的房地产增值在其中起到了重要的作用。对房地产的消费需求，也推动了美国企业的利润提升并使股市复苏。
　　在中国，投资和出口驱动着经济增长，出口赚回的现金变成了带动进口的投资，大量资金如2001年底以来增长的3030亿美元外汇储备，已经增加到投资中。因为投资水平太高，中国的资本回报总体而言偏低，因此，资本流入或出口收入并不能自动转换为投资，要么政府不得不投资，要么必须提高市场的利润预期。1998年政府推动投资，触发了投资泡沫，现在，地产泡沫又戏剧性地提高了利润预期，本人注意到，通货膨胀已经广泛存在，甚至二级城市也不例外。政府的统计显示，自2002年初以来，全国住宅价格有20%的增幅，而实际增长即使达到三分之一或更多也不奇怪。
　　如果假设名义GDP每年增长11%而房地产价格不变，当前的在建房地产量将意味着，新的房地产销售额将从2004年占GDP的8.4%提升到2007年的11.4%。从房地产买方到卖方(地方政府、发展商及原材料供应商)的收入再分配在2004年大约是GDP的2.5%，2007年将是3.5%。标准普尔(S&P)500强公司的利润占美国GDP的份额亦大抵如此。
　　然而，所有在建房产能够以当前价或更高价出售的预期是不理性的。支撑这一价位所需的支付能力，在大城市是居民家庭可支配收入的12-15倍，在其他地区也达到10倍。以如此高的价格实际上不可能销售超过10%的GDP的新物业。
　　地产泡沫带动了需求增长，令石油价格一直上涨。以本人看来，是房地产泡沫导致了石油泡沫。高油价也令通货膨胀之火四处蔓延，迫使央行提高利率。地产泡沫的存在依赖于低利率和大量的流动资金，一旦央行提高利率，房地产泡沫将会收缩。因此，石油和房地产泡沫不可能长期并存，房地产泡沫也可能消灭石油泡沫。
　　高油价是一次重大的石油供应国对世界其他地方的收入再分配，他们拿走了美国消费者和中国投资者的收入。今年，中国的GDP可望增长2000亿美元，与此同时，石油消费量每天增加了100万桶。当强劲的需求将石油价格从每桶15美元提升到40美元时，100万桶的直接成本是146亿美元，间接成本是136亿美元，整个石油的帐单因此达到282亿美元，相当于GDP增长的14%。与之对应，整个经济的石油成本是GDP的6%。石油消费的边际成本乃平均水平的两倍，这种不经济的GDP增长是不可容忍的。在本人看来，源自高油价的收入再分配是全球经济收缩的表现。
　　经济周期对全球经济尤其是中国和美国的压力，取决于房地产与石油之间相对的价格变化。目前，市场正为石油而疯狂，预期石油价格将继续攀升。这恰恰是泡沫现象。供需平衡偏紧使得油价对额外的需求高度敏感，投机需求可能驱使石油走向天价，并持续更长时间。这将迫使央行更快地提高利率，从而引发全球的房地产收缩。如果房地产泡沫收缩，一场全球性的经济衰退可能接踵而至。本人认为，2005年下半年出现这种情况的概率为30%。
　　作者为摩根士丹利亚洲公司董事总经理，周永进译

回顾2007－谢国忠: 油价年内将会大转折

2007-8-20 9:16:31　国际石油网　网友评论
6月27日，纽约原油期货价格首次升破每桶60美元，达到60.95美元。这个纪录一破，许多国家的央行官员纷纷表示，油价将会持续高位游走，并对全球经济造成消极影响。
　　破纪录的油价使人想起了3月份高盛公司的分析师默迪的惊人预言：在未来几年内，油价可能上升到每桶105美元。尽管这一预测备受质疑，但在后来的几个月中，高盛公司还是调高了对2005年下半年的油价预期。
　　6月28日之后，在短暂地向上突破后，纽约原油期货再次跌至每桶56.90美元；7月6日，受到墨西哥湾热带风暴消息影响，油价再次上行，突破每桶61美元；7月7日，伦敦发生恐怖爆炸袭击，油价一度跌落至57.20美元；此后，油价再次上行，超过每桶60美元……
　　油价如过山车一般，在高位上起伏不定，加大了世界各国对经济前景的担忧。7月8日，八国集团会议发表公报指出，预计全球经济增长仍相当强劲，但挑战经济增长的因素仍然存在，尤其是全球经济发展失衡、原油价格高企及大幅波动。
　　在此背景下，《中国企业家》对摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠进行了专访。
20-25美元：
未来几年石油的参考价格
　　《中国企业家》：您认为油价即将崩溃的依据是什么？崩溃之后油价会达到什么水平？
　　谢国忠：今年1到5月份，中国的石油进口比去年同期下降了1.2%。美国的石油储备在第一季度增加了6.4%。与此同时，国际平均油价前5个月比去年同期上涨46%，第一季度比去年同期上涨50%。很明显，在需求减少和价格上涨之间存在矛盾，原因就是投机。
　　现在美国市场上投机非常厉害，因为巴菲特也在推波助澜，他也说能源问题“不得了”。现在不光是对冲基金，连退休基金也在参与炒作。
　　我认为全球经济增长正在面临转折，但现在下降得还比较温和，投机者还能支撑高油价。预计到今年第四季度，全球经济下降将加速，到时候油价泡沫就会破灭。而中国原油进口的下降可能是油价崩溃的导火索。
　　由于油价上涨，世界范围内的能源投资已经大大增加。在今后几年内，各种各样的能源产品会大量出现，而世界经济将下降，两方面的作用使石油价格出现长时间的低迷。到那时候，与1桶石油相当的其它能源产品的成本大约是20-25美元。这就是未来石油的参考价格。
　　《中国企业家》：您认为中国的需求是决定油价的一个重要因素吗？
　　谢国忠：很少有人否认当前能源热潮跟中国的需求有关。据估计，2001年到2004年，中国经济增长对世界经济增长的贡献达到52% 。同一时间，全球石油需求平均年增长为1.9%，中国占其中的37%。关键问题是，作为决定石油价格的重要因素，中国石油需求的上升是长期趋势，还是周期性经济过热的表现？我认为是后一种情况。
　　中国的石油需求2004年增长了15.8%，2003年增长7.7%，2002年增长6.9%，而此前10年的年平均增长率为7.6%。去年中国石油需求的超常增长是电力短缺引起的。今年随着电力产能的增加，中国对石油的需求将减少。可以看到，今年前5个月，中国的工业产值增加了16.3%，但石油进口却在下降。
　　现在中国经济供大于求的问题已经显现出来了，投资也不像以前那么旺了。投资规模如果缩小，对能源的需求就会放缓。我相信，随着中国投资增长趋势的转变，中国的石油进口在2005年下半年会明显下降，从而引起油价的大转折。
　　《中国企业家》：您认为投机者对石油价格的推动作用特别大吗？
　　谢国忠：是的。如果我来买100万吨石油，这些石油对我来说没用，拿到手里等于是一个没有利息的资产。但在供求关系比较紧张的时候，我可以把价格推得很高，比如推上去50%，那么购买这些石油的盈利就要比利息高很多——如果我把钱投在债券里边只有5%的收益率，所以不如炒石油期货。但是投机在短期有用，长期是没有用的。长期价格一高，对需求有负面影响，供应会有正面的影响。供求关系一变，投机就不灵了。
　　《中国企业家》：但是在期货市场上，可以做多也可以做空，如果投机价格已经偏离供求关系，做空的力量不会把价格往下推吗？
　　谢国忠：没错，这里边有一个转折点。在供求关系比较紧张的时候，你去做空别人不会跟着你来，因为投机平衡点是高价位的平衡点。转折点一到，比如世界经济疲软了，那些炒石油的人就会转到另外一个方向去，导致石油价格发生很大变化。如果有确实的证据表明，世界经济有了明显的下降信号，那么石油的投机需求就会下降。
　　《中国企业家》：您现在对石油价格走势看跌的同时，有一些人认为在半年或者更长的时间里油价还会往上走。您愿意和他们打赌吗？
　　谢国忠：要说到年底石油价格更高的话，可能性是很小的。现在世界石油需求在增长的只有美国。日本、欧洲没有增长，亚洲现在也没有增长。但美国也只有这么大，而且它的石油生产也在上升。所以以后六七个月里边石油价格从目前水平往上升的可能性有，但不是很大。比如，美联储突然停止加息，美国的房地产规模是很大的，美国的需求也是很大的，那样的话，资产价格、石油价格就有可能上升。但是现在美联储对房地产泡沫有一个害怕的心态，所以突然做这样一个政策性转折的可能性不是很高。
美国“收钱”让中国经济降温
　《中国企业家》：您认为中国石油需求上升是周期性经济过热的表现，这种过热的根源是什么？
　　谢国忠：因为流通货币太多，大家都拿去投资。中国所说的“通缩”，通常是指货币紧缩，其实这是不对的。中国的价格下降都是因为货币供应太大引起的。货币供应太大，大家就乱投资，投资以后生产能力过剩，价格就下降。
　　当然这跟美国的货币政策有很大关系。因为中国是出口型经济，美国的利率一提上去，中国的出口就增加，这样从美国流进中国的钱就多了，钱多了中国经济就变好；中国经济变好之后，就会有很多人用热钱来炒资产，结果就是热上加热。
　　现在当然有一些改变，因为美联储看到本国房地产价格涨得太高，有一点害怕了，最近加息也比较勤，就是“收钱”。美国“收钱”对中国的影响是很大的，另外中国已经出现生产能力过剩，这两者加起来可能导致中国投资增长放缓，并最终影响到石油价格。
高盛分析师默迪看涨油价的理由
　　1.因许多传统原油供应油田出现枯竭，令勘探和开发成本结构上升；服务和原材料成本增加也推动此前长期窄幅波动的WTI原油价上升，并由此推高油价；
　　2.因欧佩克一直维持高产量，复杂提炼设备有限，以及欧美两地更加严格限制产品含硫的规定，由此增加了WTI轻质油和重质含硫等级原油之间的价差；
　　3.能源效率自上世纪七十年代以来得到了极大地提升，令世界各地经济能较轻松地承受以前看来是很高的标定油价；
　　4.世界一些重要原油出口国的地缘政治动荡，以及伴随着这些地区出现的，不许外国石油公司适时地开发本国资源的主流观点，限制了来自这些地区的，可以低价平抑需求上升的原油供给增长；
　　5.除了日常交易出现的躁动外，全球原油市场中的油价投机总体上可忽略不计.

回顾2007-谢国忠抛油价泡沫论一年内将跌破每桶30美元

　国际投资大师罗杰斯的“百元油价论”，显然在谢国忠那里完全没有共鸣。在唱淡国内楼市和股市之后，这位明星经济学家本周又抛出了第三个“泡沫论”——在未来一年半内，油价将跌破每桶30美元。

　　●断言油价远未触底

　　“未来12至18个月内，大宗商品价格再跌50%是非常有可能的。”谢国忠断言，纷纷下跌的大宗商品价格还远未触底，包括石油、铜、锌、铝在内的大宗商品迎来的必定是泡沫破裂的宿命。

　　他的论断刚好与罗杰斯唱反调。此前，罗杰斯曾放言：“除非有人能先知先觉，否则包括我在内，我们都将眼睁睁地看着油价一路飙升。”罗杰斯看高油价到每桶100美元。

　　但谢国忠坚信：“当泡沫扩大到一定程度以后，就不会有足够的资金来维持其扩张。然后，泡沫就会破裂。”

　　他将支撑泡沫的资金分为两种，一种是“傻钱”，一种是“聪明钱”。“聪明钱”能够更早地采取行动，就本次大宗商品泡沫而言，最先行动起来的“聪明钱”来自投资银行，其次是对冲基金。散户通常都扮演着“傻钱”的角色，在此次泡沫中，养老基金也属“傻钱”之列。

　　●石油熊市已具备条件

　　谢国忠预言石油熊市即将到来，不仅仅因为北美的暖冬。“事实上，市场本身已经具备了下跌的条件。即便美国是冷冬，价格下跌可能也只会推迟一个月左右，”谢国忠说，“不管怎样，我相信石油、铜或其他矿产品的价格，还是会在18个月左右的时间内到达底部。这意味着，在跌至谷底之前价格还将下跌50%。”

　　在他看来，即便是中东局势出现紧张，油价也无再度上升的可能。尽管恐慌会导致油价上升及“风险溢价”，但在目前全球存货水平很高、多数储存设施满载的情况下，这种恐慌心理不会变成现实。即使骚乱真的发生，并导致石油产量下降，油价也不会上升。

　　●不可逆转的变化

　　正在发生

　　“长时间的油价高企也许已经引发了一些不可逆转的变化，这些变化将在未来增加石油供给，减少石油需求。”谢国忠说。这些不可逆转的变化包括：汽车使用者改用经济型轿车、老油井重新开工并扩大规模等等。

　　谢国忠认为，最好用石油替代品的状况来推测油价在长期中的上限。石油最主要的替代品是油砂和煤，它们在每桶40美元的价位上就已经非常有利可图了。然而，由于价格泡沫增加了供给，减少了需求，石油价格将大幅跌破这个水平。

　　因此他称，油价在未来一年半内，将跌破每桶30美元。同时，其他大宗商品的价格也会在未来18个月内减半。

华尔街时代已经变化

【MarketWatch纽约12月10日讯】现在，财经新闻已经成为大小媒体的最爱之一，可是，并没有多少人能够真正领会这些消息的确切含义。
　　有媒体报道称，在美国国际(AIG)这样一家已经成为援救对象的企业当中，其雇员还在坐着私人飞机飞来飞去，在瑞士的阿尔卑斯山地狂欢作乐，或者是在亚利桑那州做SPA。可是在其他的地方，比如瑞银(UBS)，为数众多的人们都成为了裁员的牺牲品，即便那些首席执行官们也不得不自寻出路，薪酬改革已经在进行之中。
　　或许，这是因为时代改变得太快，以至于华尔街上的很多人一时间还无法转过弯来，不明白旧日的模式已经死亡，行将埋葬。或许，这是一个深沉的哲学命题，原本人们都相信“贪婪就是好”，但是现在，现实却在告诉我们，“贪婪正在埋葬文明。”总而言之，无论如何，人们都不得不承认，今日的金融服务行业似乎已经陷入某种分裂，总归是要有一部分人是正确的，而另外一部分人是错误的。
　　坏消息在于，真正了解正在发生的一切的人还是少数。好消息在于，那些已经洞察了这一切都人们已经在着手修复我们的世界了。
　　比如，蒙特利尔银行的银行类股领衔分析师温特(Peter Winter)和陈(Lana Chan)就是很好的例子。温特、陈和他们的同事们不久前对自己同行们的工作进行了整体评估，并且有所发现：他们都过分乐观了。仅仅从他们对于企业盈利的预期看来，似乎我们当前的衰退还是非常温和的。
　　他们在周一发布的一份研究报告当中写道，“没有什么值得吃惊，现在的企业每股盈利预期的确是过高了。”
　　事实上，追踪金融行业的分析师当中，除了Bernstein的辛茨(Brad Hintz)和CIBC World Markets的惠特尼(Meredith Whitney)等极少数例外，大多数人对于自己追踪的企业所做出的预期都可以列入高估的范畴。
　　温特和陈并没有步大多数同行的后尘，相反，他们大幅调降了地方银行的盈利预期，将其中值下调了17%，小型银行中值的预期也减少了4%。他们的理由是，政府的资本购买计划要引发相关的开支，而且存款保险的成本也在上升之中。
　　辛茨之前不久的研究报告还显示，购并面对趋势也令人头痛，两位分析师这一次的全线跟进，反映了他们对辛茨观点的认同，体现了华尔街将因此受到的影响。
　　可是，也有人的表现和这一切格格不入，比如塞恩(John Thain)，这位美林的首席执行官还在为了自己的利益和美林的收购者美国银行(BAC)争斗，要拿回自己的1000万美元的红利。
　　也难怪塞恩现在的心理无法平衡，当初他在纽约证券交易所(NYX)就职的四年，的确要比现在滋润得多，其中一年就收获了940万美元。雷曼兄弟(LEHMQ)的董事长兼首席执行官富尔德(Dick Fuld)因为自己在该公司工作的最后七年半时间而得到了4亿5000万美元，尽管公司在此之后宣告破产。
　　塞恩于2007年年底离开了自己在纽约证交所的工作，来到了美林，而且显然希望在美林能够再度有所斩获。美林为他许诺了价值4400万美元的薪酬计划，但是塞恩在九月间的紧急状况中做出了出售公司的决定，这笔报酬也随之消失了。

由于在纽约证交所的表现，塞恩为自己赢得了修补者这样一个绰号。至少在周一之前，看上去塞恩是坚信，自己应该从美林那里得到一笔丰厚的酬劳的，因为他帮助该公司避开了清算的可能性。其实他应该认识到，美林的确是避免了清算，但是这所谓避免不过也只是在名义的层面。今年，美林的累计亏损额度已经达到了120亿美元，而且由于合并的缘故，3万个就业机会从此消失。当然，塞恩不会因此失去自己的工作。他还在呼风唤雨。
　　假如塞恩为自己争取报酬的努力是出现在几年之前，出现在华尔街的首席执行官们不断刷新薪酬历史纪录的时代，则他的做法也不能说有什么值得大惊小怪。问题在于，现在早已不能和当年同日而语。高盛证券(GS)尽管第四季度几乎已经注定要遭受亏损，但是总体而言，至少今年迄今为止还是在赚钱的，但是该公司的七位高管已经正式放弃了自己2008年度的奖金。媒体还报道称，摩根士丹利(MS)的首席执行官麦克(John Mack)也不会接受任何红利。
　　必须指出的是，目前在业界，真正明白了当前局面内涵的，其实是瑞银的银行家们。他们不但放弃了2008年度的红利，而且还将未来的红利和业绩挂起钩来。虽然有点转弯抹角，但是这实际上是一种重大的转变，意味着银行家们也明确同意，他们愿意等待几年的时间，看看自己当初的决定是否收到了成效，再确定自己是否值得因此而获得现金或者股票。
　　这种薪酬模型重组的做法才是最符合行业现状的决定。在新的安排之下，大笔的收入仍然可能存在，只是和以往不同，薪酬真的是必须作为对优秀管理的报答而发放，而管理是否优秀，则必须经受时间的考验。即便高层已经被迫或者主动离开自己的岗位，只要公司的表现足够优秀，他们仍然可以得到自己赢得的那些报酬。
　　必须指出的是，和三大汽车厂商的管理者比起来，塞恩明显要更加咄咄逼人。上周，在议会面前作证时的糟糕表现已经让三大厂商的高层坐立不安了。诚然，他们都想保住自己的体面，保住自己的收入，但是他们所保护的，严格说来更是一种已经和当今时代不再切合的体系，这一体系无法发现一些最基本的现实——外国的竞争者们做得更加专注，更加出色，将更多的美国消费者争取到了他们那里。
　　说起来也好笑，那些不明了现实的人们，看上去似乎还在坚持一种近乎宗教的偏执，却似乎忘记了自己的地位其实早已危如累卵。塞恩出售美林的价格低得不合清理，似乎企业也可以跳楼甩卖似的。同样，汽车行业也是在碰到钉子，甚至破产前景已经出现在地平线上之后才开始考虑让步，考虑削减成本，考虑生产绿色汽车。
　　或许，这一切都关键都在于是否已经洞察了当前的变化。只有那些很可能即将彻底失去一切的人，才会真正明白一切。
　　(本文作者：David Weidner)

經濟轉型－美国在規劃经济的未来

教育和医疗等无形行业不计入GDP当中，但就业人数却在稳定增加。
　　美国经济中有形部门与无形部门之间的战争已经结束，后者胜出。自从经济一年前陷入衰退以来，生产和分配实物或有形产品的部门已经减少了180万个工作岗位，这些部门包括建筑、制造、零售和运输等。这其中来自四面楚歌的汽车行业及其经销商网络的失业人数就高达26万人，而住房建筑业的就业人数减少30万人。
　　与此同时，教育和医疗等无形部门受到的关注却远不如汽车和房地产。但自从2007年12月衰退开始以来，无形产品生产行业已经增加就业约50万人。
　　事实上，今天汽车和房地产行业面临的问题预示着一个长期的转型：部分由于全球化，部分由于知识经济的本性，美国经济正在朝生产具有持久效应但并无坚固和可见形态的产品转变。教育体系生产的这种无形产品之一便是人力资本，这是对教育的长期价值的另一种说法。另一种重要的无形产品便是智力资本，它表现为科学知识、商业和金融技能、以及艺术造诣的积累。最后，美国正在投入巨额资金打造健康资本。按照哈佛大学经济学家、奥巴马的重要智囊戴维-卡特勒的说法，这是一个人终生健康的货币价值。
　　这些无形资本对今天的知识型经济至关重要，但并未很好地反映在经济分析局计算出的国内生产总值当中。但是，无形部门的确能够创造就业。在从2001年3月到2007年12月的上一轮经济周期中，单是医疗和教育部门就增加了350万个工作岗位，占整个经济工作机会净增量的63%。整个算下来，无形部门占就业增量的75%左右。相比之下，以制造为首的有形部门同时期内减少约180万个工作岗位。
　　当然，简单地将经济分为有形和无形部门从实践来看可能有些粗糙。有些制造公司，比如英特尔(INTC)和IBM(IBM)，它们同样也是研究成果和科技知识等无形产品的大厂商；致力于开采有形的石油产品的石油公司，也会在如何发现石油等无形知识方面进行大规模投资。与此同时，无形部门也未能免于下滑。出版行业工作岗位在减少，报纸、杂志和书籍出版公司正在同电子格式的潮流相互角力。金融部门出现大量失业，未来数月只会有增无减。与此同时，医疗和教育支出同各州和地方财政绑在一起，后者没有联邦政府支助的话可能会出现大的缺口。
　　但至少到目前为止，无形部门、尤其是医疗行业仍然活力十足。2006年9月份，我预计未来25年新增就业的30%-40%将出现在医疗行业。从短期来看，这一长期预测尚略嫌保守。截至目前，医疗行业已经增加了大约80万个工作岗位，而经济其他部门的就业出现急剧下滑。
　　对于奥巴马和他即将组成的政府，问题是向无形产出的转型是否是一个长期可持续的经济战略。更好的教育、健康水平的提高和更多科研，这些无疑是能够在全球具备竞争力的必要条件。但目前还不清楚的一点是，美国这样的国家目前是否有能力将所有有形产业都转移到国外。这也是为什么华盛顿耗费巨资去帮助国内汽车制造商脱离困境的原因。但对于在找工作的美国人而言，这种两难是不存在的。对他们而言，无形部门乃是正确的方向。

美股评论：债券价格下跌，通货膨胀就在前方

美股评论：痛苦即将结束http://www.sina.com.cn 2008年12月12日 00:43 新浪财经
　　【MarketWatch纽约12月11日讯】黄金(179,-0.81,-0.45%,吧)价格大幅上涨，股票价格小有斩获，债券价格乏善可陈。最痛苦的日子真的结束了吗？看上去这种可能性的确存在。

　　Dow Theory Letters的罗素(Richard Russell)显然倾向于认为答案可能是肯定的。他写道，“我们现在很可能已经到达了我之前一直在谈论的变异点。针对股票的卖出压力可能已经弹尽粮绝，通货紧缩可能已经走到了临界点，通货膨胀就在前方了。今天，债券价格在下跌，美元汇率也在下跌，而黄金却大幅上扬。伯南克-保尔森的努力很可能已经暂时终止了恐惧及紧缩症状的进一步恶化——现在，数以万亿美元计的资金已经被注入了我们的体系，为膨胀奠定了基础。我曾经说过，这方面最早的表现很可能就是黄金价格的上涨和债券价格的下跌。现在的情况其实在告诉我们，这样一天很可能已经到来了。”

　　至少从目前看来，似乎的确是如此。罗素多少有些犹疑地补充道，“重大的熊市往往都会造就重大的逆势反弹。我现在的确是在思考，我们的市场是否还没有为这样一场反弹做好准备。我们最好还是来研究一下道琼斯工业平均指数的日间走势图标。你是否注意到了头肩型底部的存在？如果道指涨到了9000点以上，眼前的情况就将显示出乐观的预兆。当前的悲观情绪就会发生相应的变化。事实上，交通运输业平均指数也做好了准备，随时要呼应道指的突破——该指数已经形成了潜在的强势上升三角。”

　　《赫伯特金融摘要》所搜集的资料显示，罗素的长期随势操作表现记录是非常可圈可点的。不过，几乎就像是一场希腊古典悲剧那样，这位已经八十多岁的长期熊派却在去年受到了诱惑，试图转向牛派立场，而非常不幸的是，当时恰好是市场的顶部。

　　结果就是，他的本能现在燃烧得更加激烈了。

　　或许更加意味深长的是，罗素的本能是一种防守的姿态，一种非常短期的姿态，这评论是出自斯洛索尔(Dennis Slothower)，他的Stealth Stocks Daily Alert是2008年硕果仅存的赚钱通讯之一。在他看来，罗素似乎是应该退休才对。

　　斯洛索尔在周三的晚间写道，“在一个反复震荡的交易日之后，股市最终还是实现了一定的进展——这个交易日当中，投资者争先恐后地抛出金融类股，拥抱能源和原材料类股。由于能源和黄金等商品类股的涨势，使得股市在今天获得了一定的推动，在这种情况之下，观察股市的领导力量变化就变得有趣起来了。”

　　“这就让我们不能不重新开始关注美元，后者现在遭到了卖压。美元似乎已经形成了头肩型态，意味着汇率的盘整已经开始。”

　　“考虑到欧佩克下周就将召开会议，而且在最合情合理的情况下，很可能会做出决定，将日均原油产量削减200万桶，商品类股的反弹显然并不值得大惊小怪。”

　　“商品市场的反弹对于股市而言确乎是一个近期看涨的讯号，毕竟能源在那些主流指数当中都占据非常重要的地位。”

　　“坦白地说，我对于市场挑战五十日移动平均线的前景已经感到愈来愈乐观，但是，惟有指数真正越过这一重要的技术关口，投资者才能够真正严肃地开始考虑牛市问题，当然，假如趋势的变化能够推动市场连续上涨若干天，那就更好。我为自己所预见到的这一切而感到乐观，但是归根结底，我们还没有走到那里。”

　　这种说法恰恰和最富思想性的通讯之一Aden Forecast契合。

　　在周三送到我这里来的通讯当中，两位编辑安(Mary Anne)和艾登(Pamela Aden)写道，“我们并不推荐现在卖出。我们应该继续持有能源及自然资源类股，这样我们就可以在未来获得更加理想的卖出价格——假如股市还是熊市行情的话。相反，假如牛市到来，我们不但可以继续持有股票，甚至还可以调整自己的投资情况。假如指数涨过8900点，我们当然应该开心，但是假如它继续上涨到9000点甚至9600点，这就不是开心的问题了，牛市就已经在路上了。”

　　(本文作者：Peter Brimelow)

美股评论：SUN积重难返
美股评论：无形部门是美国经济的未来
美股评论：谁击垮了花旗
美股评论：超级资深超级警告

底特律考验奥巴马

【MarketWatch旧金山12月12日讯】一方面，美国政府正全力试图为汽车行业注入价值140亿美元的强心剂，一方面，投资者却在狐疑之中，他们都怀疑底特律能否在未来的奥巴马政府治下继续存活。

　　风险显而易见。假如联邦政府不能立即施以援手，并且在未来若干月乃至于若干年当中持续给予帮助，通用汽车(GM)、私营的克莱斯勒，甚至连福特汽车(F)都有难求善终的可能。

　　分析师们估计，美国三大汽车厂商中的一家或者更多陷入倒闭，就将造成数百万人失业，让已经步履蹒跚的经济再吃一记重拳。

　　事实上，这种预期已经不再只是潜在的威胁，而是变得愈来愈现实。周四晚间，业已获得众议院批准的140亿美元援救法案在参议院受阻，共和党方面希望能够从工会那里得到更多薪酬方面的让步。

　　市场研究公司TNS North America的汽车行业分析师梅里休(Lincoln Merrihew)指出，面对底特律三大厂商艰难求生中的呼救声，当选总统奥巴马的打算将决定他整个团队的调子。

　　“新政府已经显示出解决这一问题的强烈意愿，我认为这种态度会持续下去。”他表示，“所有人都在密切关注，要看看奥巴马是否能够顺利度过自己上任之后的第一个重大挑战。”

　　之前，奥巴马已经明确表示过，他已经准备采取一切必要手段，来避免通用、福特和克莱斯勒的破产。

　　不过，与此同时，他也强调，帮助是有一系列前提条件的，这样的立场在民主党人本周早些时候递交白宫的一揽子贷款方案中得到了体现。

　　汽车沙皇？

　　计划的具体条款要求汽车制造商限制高层管理人员的薪酬水平，削减股息，并且在3月31日之前递交详细的长期重组计划。资金援助将先从促进节能技术发展的长期计划中划拨。

　　据报道称，布什政府和议会中的民主党人都在原则上对这一计划表示同意，众议院于周三晚间予以批准，将其转呈参议院。

　　根据这一计划，将诞生一名白宫选定的“汽车沙皇”，而这一角色在新旧政府的交替中就会带来一些微妙的政治问题，因为人选显然最好还是能够保持延续性。

　　根据描述，汽车沙皇将督促汽车行业的高层制定并执行一份长期计划，在偿付了联邦政府的贷款之前不得向投资者派发股息，至于高管的“黄金(179,-0.81,-0.45%,吧)降落伞”更是想都不必想。如果企业未能在2月15日之前取得必要进展，汽车沙皇还有权要求厂商立即归还贷款。

　　梅里休估计，这一人选将从那些在三大厂商拥有较高地位和影响力的人当中诞生，他必须了解工会的情况，并知道如何达到那些数字目标。他说，比如前福特首席执行官纳瑟尔(Jacques Nasser)就是一个例子。

　　还有报道称负责监管九一一遗族抚恤基金运作的律师费恩伯格(Kenneth Feinberg)也是有力的竞争者。

　　Wall Street Strategies的分析师希尔佛(David Silver)则表示，问题并不在于由谁来担任这样的职务，而是在于汽车行业是否能够改变得足够迅速，得到立法机构的认可。
“我认为我们到三月底也看不到多少意义重大的改进......这个行业从来也没有快动作的习惯。”他表示，“我倒觉得，只有议会给他们三年到五年的时间，这个行业才可能有一些实质性的改进。”

　　投资争吵

　　尽管计划设定了最后期限，但是希尔佛仍然相信汽车厂商将得到足够的时间，来纠正自己的错误，他表示，到奥巴马这一任期的末尾，美国的汽车行业在国内市场上就将重现竞争活力了。

　　“你可以说我有些乐观，但是我坚持认为美国精神并没有死去。”他解释道，“我认为，这些企业的确有很大的希望重新造就自己，成为和自己潜力相符的全球市场上的重要角色。”

　　希尔佛介绍称，在这个问题上，汽车行业之间也爆发了争论。他认为相对而言，通用的情况要比福特理想一些，而在供应商中，BorgWarner(BWA)和Johnson Controls(JCI)是最好的选择。

　　通用和福特的股票今年都大幅下跌，迄今为止的跌幅分别为85%和56%。与此同时，BorgWarner和Johnson Controls也都损失了一半左右的身家。

　　当然，假如援救失败，汽车行业的股东们就必须做好准备，接受手中的股票因为倒闭而变得不值一文的现实。

　　不过，梅里休认为这种可能性只是在理论上存在而已，因为这会造成太大的危机。

　　“对于投资者而言，较为明智的做法恐怕还是稍稍等待一下。”他表示，“不过，理想角度说来，我们将看到奥巴马提出合理的计划，汽车厂商生存下来，美国经济开始反弹，二十四个月之后，总统也将得到一个传奇故事，成为自己谋求连任的本钱。”

　　(本文作者：Shawn Langlois)

今年10月刚好是Accumulator的一个完整合约周期

　　作为全球百万富豪密度最高的地区之一，香港人有多富？看看花旗银行今年3月底披露的数据吧：港岛区的百万富翁人数高达16.4万人，即平均每7个人中便有1人是百万富翁，而港岛中心的湾仔区则是富翁占人口比例最高分区(18.2%)，近乎每5个人中就有1个百万富翁；即使在九龙及新界区，也是每15及17人就有1个百万富翁。

　　还有一组数据，即去年有超过20%的百万富翁年龄仅仅介乎21至29岁——当时花旗的专家解读是，这反映出香港的年轻人很早便已经懂得怎样去投资。

　　香港的富豪版图随着今年的股市暴跌已经出现变化。曾经造就不少年轻富豪的股市已经成为财富的“屠夫”。不仅年轻人，连资深的投资专家都没能逃过此劫。上市公司确思医药(08250.HK)的主席吕志华近日向媒体透露，自己也遭遇投资“滑铁卢”，损失数千万港元。

　　吕志华的身份除了上市公司主席之外，同时身兼香港保障投资者协会会长，在此前，他还曾任香港时富证券分析师，自上个世纪90年代开始，便已经是香港各大报章中的股坛名嘴之一。连这样的投资专家，也难抵Accumulator(累计股票期权)的圈套，被这个衍生品搞得焦头烂额，损失数千万，实在令人唏嘘。

　　吕志华日前接受《第一财经日报》独家专访时提及这次投资，也遗憾地称这是其最为失败的一次。他曾经躲过1997年金融危机和SARS危机，并抓住了市场低谷的机会创造了数十倍投资回报的神话纪录，却没想到今年会栽在这个Accumulator上。

　　1 富豪身家普遍缩水

　　股市暴跌究竟令香港富豪们损失多少，这属于私人隐私，外界无法得知。但是去年的“亚洲股神”、香港人称“四叔”的李兆基曾透露，其旗下的兆基财经资产值当时比去年同期缩水四分之一，至1500亿港元。随着9月金融海啸爆发，恒指再蒸发逾三成，“四叔”的损失可想而知。随着身家急剧缩水，李兆基近来也一改去年的高调，不愿再对媒体评论市场走势。

　　从港交所披露的权益来看，一直主张“长线投资”的李兆基在10月股市暴跌之后突然以每股19.4港元出售了3182万股中国人寿(19.31,-0.97,-4.78%,吧)，套现约6.2亿港元。“四叔”持有中国人寿近五年，属头号爱股之一，去年中国人寿一度冲上近54港元，他都没有卖，如今股价大跌近60%，他却忍痛割爱，不得不出手部分人寿股票，可想而知，股市暴跌对于“四叔”的影响之大。这次他账面虽然获利5亿多港元，但是算上机会成本，估计他很难笑得出来。难怪“四叔”近来在媒体上笑谑自己为“冒牌股神”。

　　在过往的多次大型IPO活动中，包括李嘉诚、李兆基、郑裕彤等在内的大量重量级的亿万富豪均在大规模IPO中先期大笔投资买进股票，成为新股上市前的“基础投资者”(cornerstone investors)，此举甚至在香港引发讨论，认为富豪们的投资方式有违公平原则。针对上述意见，港交所总裁周文耀甚至专门发布咨询案进行讨论。但随着今年股市暴跌频频，去年大部分的基础投资者已经损失惨重，而随后的新股也鲜有投资者光顾，有关“基础投资者”的讨论也不了了之，因为富豪们已经用血淋淋的事实告诉社会各界，所谓“基础投资者”并没有占取任何好处。

以李兆基为例，他过往两年买入逾30只新股，但是过去两年上市的新股几乎全部被腰斩，部分甚至跌幅高达90%，市场估计他在此期间如果没有抛出股票而持有至今，账面获利已由去年底约570多亿港元，跌至目前的不足70亿港元。经统计，仅去年一年，他认购的超过10只新股便已经全部跌穿招股价，仅此一项损失将超过20亿港元。这其中，也包括被“四叔”形容为“蚀得好惨”的碧桂园。

　　除了李兆基，嘉里主席郭鹤年也被踢爆因为新股而蚀惨。他在去年中开始认购的12只新股，大部分有蚀无赚。除了中交建及工商银行(3.82,-0.15,-3.78%,吧)赚约6.6亿港元之外，其余新股已经亏损过亿。最让他心痛的或许就是让他斥10多亿港元抽中的SOHO中国、碧桂园、奥园及复星等地产类股，至今12只新股共蒸发约10.3亿港元，可想而知，郭鹤年的新股投资结局相当惨烈。

　　如果说李兆基和郭鹤年仅是地产富豪出身，栽在股海似情有可原，那么曾经以“股坛狙击手”震惊香江的华人置业主席刘銮雄(大刘)也出现巨额投资损失则是令市场大惊失色。

　　大刘在去年8月份大手笔扫入平安保险，最高峰时在去年9月28日，以每股107.68港元增持股权，使持股一度高达7.03%，市值高达200亿港元。大刘原本打算长线持有，但不到一个月，随着平保的股价暴跌，他已经按捺不住，开始频频清货，在不足两个月时间内，他的持股量已经减至4.89%，而当时的股价已经跌至84港元。仅此一项，大刘两个月损失超过亿港元。到今年7月，华人置业披露待售证券出现巨额账面亏损25亿港元；去年底逾81亿港元的上市证券账面值，经出售部分证券及调整账面亏损后，减值一半至只有41亿港元。

　　2 衍生品成富豪“屠刀”

　　对于那些购买了衍生品的富豪而言，股市的下挫只是痛苦的开始。在股市暴跌之外，由金融衍生品所引发的财富缩水更令富豪们心惊胆战，这种衍生品便包括了Accumulator和雷曼迷你债券等众多所谓“专业人士”投资品。

　　颇具讽刺意味的是，香港所界定的“专业人士”通常只是指投资金额超过100万美元(约800万港元)的大户，而往往并非“金融专业”人士。

　　香港私募对冲基金投资顾问萨穆杰介绍，恒生指数去年升过25000点之后，市场几乎一面倒地看好后市，在这种情况下，Accumulator成为许多私人银行和投行的财富管理部门极力向富豪和机构投资者推荐的产品——因为这种产品可以令富豪们按现价打折购买股票，虽然它同时也要求投资者在股价下跌时双倍买入，但是在当时的气氛之下，后一种可能性几乎没有被人考虑到。

　　“我们也接过类似的宣传，甚至还有后来令香港投资者有苦难言的雷曼结构性债券，统统都被我拒之门外。”萨穆杰说，“对于雷曼结构性产品，光说明书就有数百页之多，这么复杂的产品，我这个从业几十年的人都根本看不懂，怎么可能让我旗下的经理去碰？至于Accumulator，如果你有股票存货，可以作为一种风险对冲；但如果没有存货，稍有点数学头脑的人都算得出来平均回报率基本是负数。说白了，完全是用有限的获利机会去赌无底限的失败，我至今没想通为什么会有人对这种玩法上瘾。”

　　事后证明，很多富豪可能并不很了解这种赌法的危险性。“赌王”何鸿燊的四太很坦白地说，圈内很多人都在玩这种产品，不过和许多叫惨的富豪不同，她对于损失比较低调，认为在熊市之下，无论什么产品都难保不损失。

但其他富豪并不这么想，最主要原因是他们认为这些金融衍生品的推销者们要负责任。吕志华报料说，不少前来投诉的富豪事先根本都没有见到过合同文本，完全是对方打电话过来说，已经帮你买入股票了，或是告诉你已经帮你卖出了，正式合同往往要在2周之后才从海外寄到香港。吕志华披露说，到保障投资者协会投诉的富豪最高曾买下约4亿港元的合同，眼下至少一半已经不见踪影。

　　而私人银行家们呢，眼下他们可能正在偷着乐，大肆收割富豪们的资产。这也解释了为什么随着股市暴跌的频频出现，香港富豪与投行财富管理部门之间的关系也变得异常微妙。

　　在10月28日的股市暴跌中，为了催款，一些投行甚至直接联络这些富豪(其中不乏香港超级富豪)，要求他们务必在当天短时间内补仓，否则将作斩仓处理。此举对于过往被哄得团团转的富豪来说，实在是大失脸面。

　　业内人士指出，一般情况下针对这种超级富豪，私人银行的管理部门并不会急促催款，不敢贸然向这些富豪客户提出斩仓威胁。而发生上述情况只有一种可能，即富豪们的账户亏损金额已经过大，银行为了防止自己受牵连不得不发出威胁——这也可以折射出投行与富豪们的关系已经相当紧张。

　　有香港“美容皇后”之称的现代美容(00919.HK)主席曾裕首先在公众媒体上向投行“开炮”，打响了富豪“维权”的第一枪。她在9月向本报记者发来了一份起诉书，怒斥其财富管理顾问、国际投行高盛违规对她的账户进行了操作，导致其亏损6000万港元，记者翻查其交易记录，其中亏损最大的部分正是由Accumulator引起。

　　Accumulator产品的最新牺牲品则是香港的老牌蓝筹股中信泰富。该集团于10月20日公告了盈利预警，宣布该集团财务董事由于没有遵守对冲风险政策，在未获主席批准的情况下，越权在市场上与数家外资银行签订巨额的外汇Accumulator合同，导致集团产生重大损失，已经确认8亿港元损失。荣智健当时接受记者采访时表示，如果以当时的汇率市价来估计，这次合约带来的损失可能会高达147亿港元。

　　这是近年来罕见的香港蓝筹上市公司内部管理丑闻案。从这个意义上说，Accumulator不仅“屠杀”了富豪，也令香港的公司管治问题进一步浮出台面。

　　3 财富管理还是市场监管？

　　和雷曼迷你债券一样，Accumulator引发的富豪维权之争并没有完结。表面上看，它是投资者与私人银行或是商业银行金融产品销售部门的争端，但是在这背后，矛盾焦点已经指向香港的金融监管体系。

　　雷曼迷债和Accumulator均不属于上市交易产品，而且主要是提供给所谓的专业人士，因此属于私人商业合同，严格意义上说，它并不受证监会及金融管理局相关单位的监管。然而这部分金融产品的金额巨大，业界估计，如果算上杠杆效应，仅Accumulator的规模就达到至少一万亿港元之多，完全足以对主板市场产生影响。

　　事实上，早在10月股市暴跌之时，就有一些香港富豪开始抛出阴谋论，认为股市暴跌背后固然有美国次贷金融危机的影响，但是更可能是一些人为的黑手在操纵。一个被投资者们经常引用的例子是，在10月大市暴跌之前，摩根士丹利的一份报告将汇丰的目标价打低至75港元，结果10月27日当天四点收市时，汇丰股价为78港元，却在竞价时段狂被打压至75港元之下，当天汇丰的沽空股数多达300多万股，较前一个交易日多出70%。
　随后不久，刘銮雄在接受《东周刊》专访时不点名地指出，10月27日当天恒指一天失去1600点，实属非常不正常，可能是一些国际金融大鳄正在虎视眈眈，并呼吁香港特区政府要加强市场监管。

　　吕志华回忆当天的交易时也觉得不可思议，他认为从去年10月到今年10月刚好是Accumulator的一个完整合约周期，不排除个别投行通过做空赚得盆满钵满，但是那些买入与汇丰挂钩的Accumulator的富豪，当天就可能被迫出局。

　　不过基金经理萨穆杰认为这些“阴谋论”多多少少反映了富豪惨败之后的一种无奈心态。“它们是超级富豪，却不是超级投资者，这点大家要有数。”他说，“至少，从我们专业投资者的角度来看，外资在这期间并没有什么类似1997年的异常举动。”

　　到11月，Accumulator已经接近结账期，市场开始有传闻传出，有富豪因为Accumulator而入院，甚至与投行对簿公堂。嘉里主席郭鹤年一度被怀疑是主角之一，不过他随即出席一场富豪饭局，当时身旁的东亚银行主席李国宝还替他圆场，说郭老身体很好，根本没有进过医院！不过颇耐人寻味的是，当时在湾仔的这场富豪饭局中，传媒们难得地“逮”到了他们共进午餐的一幕，尽管这些富豪未对外披露聚会目的，也否认自己是Accumulator的受害者，但是香港媒体仍然揣测，富豪们可能正打算联合起来，寻找特殊途径来解决Accumulator问题。

　　经过2008年，香港的富豪们显然会进一步审视与投行的关系。据悉，李兆基的办公桌上曾贴有全香港最著名的十多位投资银行家的电话号码，这班幕后军师，包括了从高盛到摩根大通等多家投行的投资干将，他对每个银行家的投资推荐都会留有记录，还会写上谁是“价好”的一家。

　　不知道今年过去之后，还会有多少名字留在“四叔”的桌面上；又会有多少未被“屠杀”的富豪会继续选购私人银行推荐的金融衍生品。

訂閱：文章 (Atom)

2008年12月13日星期六

Top Sites

網誌封存

Reuters: 香港市场报道

Reuters: U.S.

Reuters: 美国市场

Reuters: Business News

Reuters: 全球外汇动态

Reuters: 债券

Reuters: 股票

Reuters: 商品期货

Reuters: 期货期权

Reuters: Mergers News

Reuters: 兼并收购

Reuters: 财经报道

Reuters: 市场报道

Reuters: 地产资讯

Reuters: 宏观经济

Reuters: 东京市场报道

Reuters: 欧洲市场报道

Reuters: 对冲基金

Reuters: 私募投资

Reuters: Private Equity

最佳財經網阯

Entertainment

關於我